우에다 가즈오 일본은행 총재. 사진=AFP연합뉴스

일본 기준금리가 30여 년만에 0.5%보다 높은 수준인 0.75%로 상승했지만 우려했던 금융시장의 발작 대신 차분하면서도 긍정적인 모습을 보여 한숨을 돌리게 됐다. 그러나 아직 복병으로 남아있을 가능성이 높아 긴장을 늦추기에는 이르다는 지적이 나오고 있다.

일본의 기준금리는 지금부터 30년 전인 1995년에 경제상황이 급속도로 침체되면서 시장에 돈을 무한대로 풀어 소비를 진작시키기 위해 금리인하를 단행하기 시작했다. 같은 해 4월 기준금리를 1.75%에서 1.0%로 급격히 인하한 데 이어 같은 해 9월 0.5%로 더 내린 이후 10연 여에 걸쳐 0%를 지나 마이너스 금리까지 빠른 속도로 내렸다.

일본이 금리를 올리기 시작한 것은 지난해 3월 17년 만에 마이너스 금리를 마감한 데 이어 같은 해 7월 0~0.1%를 0.25%로 올렸다. 올해 1월 0.25%에서 0.50%로 올린 이후 10개월 만인 12월 19일 0.75%로 올려 ‘잃어버린 30년’으로 불리는 그 30년 만에 가장 높은 기준금리를 기록하게 됐다.

시장은 그동안 엄청난 엔화 자금이 일본 제로금리 덕분에 해외로 빠져나가 각종 상품에 투자돼있는 즉 엔캐리트레이드가 일본 기준금리가 상승하면서 다시 일본으로 돌아가는 엔캐리트레이드청산 현상이 벌어지는 것을 우려해왔다.

엔화 베이스 투자자들은 일본 기준금리가 오르고, 미국을 비롯한 글로벌 대부분 나라들은 금리를 내리고 있는 마당에 굳이 엔화를 빌려서 해외에 투자할 이유가 없어진 것이다. 해외에 나가있는 엔화자금이 일본으로 회귀할 경우 세계 금융시장은 엄청난 충격에 빠질 것은 당연하기 때문에 이미 그러한 공포감이 지난해 8월 블랙먼데이로 나타났었다.

지난해 8월 5일 우리나라를 비롯한 아시아 증권시장은 말 그대로 블랙먼데이를 맞았는데, 7월 마지막주 금요일 일본이 기준금리를 0.0%에서 0.25%로 올렸기 때문이었다. 일본이 드디어 마이너스 또는 ‘0’ 퍼센트 금리에서 플러스 금리로 돌아섰다는 의미가 시장에 엔캐리트레이트 청산이라는 공포를 줬던 것이다.

한국 코스피 –8.77%, 코스닥 –11.3%, 일본닛케이225 –12.4%, 대만기권 –8.35% 등 아시아 증시가 파랗게 질렸다. 직전 미국의 S&P500도 3% 하락해 블랙먼데이가 예상됐었다.

그러나 그 이후 올해 1월 일본 금리 인상과 이번 12월 금리 인상에 따른 시장의 충격은 거의 없고, 오히려 지난 12월 19일 금리인상은 시장이 긍정적으로 받아들이는 모습을 보였다.

당장 코스피 +0.65%, 코스닥 +1.55%에 이어 일본니케이225 +1.03%로 상승 모습을 보였다. 19일(현지시간) 마감한 미국 다우(+0.35%)와 나스닥(+1.31%) 모두 상승해 시장의 우려를 불식시켰다.

■엔캐리트레이드 청산 발생하지 않은 이유

과연 엔캐리트레이드 청산의 공포는 사라진 것일까에 시장과 글로벌 투자자들의 관심이 쏠리고 있다. 일단 시장의 금리에 민감한 비트코인과 금 가격이 예상되는 충격과는 달리 안정적 또는 상승 모습을 보여 한숨 돌리는 분위기다. 국제 금 시세는 이날 0.15% 오른 온스당 4339달러로 올랐고, 비트코인은 폭락 우려와는 달리 전날 대비 비슷한 수준을 유지하고 있다.

비트코인은 지난 3번에 걸친 일본 금리인상 때마다 폭락했던 것과는 다른 모습을 보였다. 암호화폐의 인풀루언서인 앤드류 테이트에 따르면, 일본 금리인상 때마다 비트코인이 폭락한 것으로 나타났다. 2024년 3월 –23%, 2024년 7월 –26%, 2025년 1월 –31% 등이다.

증권시장이나 금 및 코인시장 등의 움직임을 놓고만 보면 이번 일본 금리인상에 따른 엔캐리트레이드 청산에 따른 발작은 아직 일어나지 않을 것으로 예상되기도 하다.

글로벌 엔 자금이 회귀하지 않는 가장 큰 이유는 우선 우에다 일본은행 총재의 비둘기적인 발언이 영향을 미친 것으로 보인다. 우에다는 지난 1월 때와 마찬가지로 이번 금리인상을 발표하면서도 “급격한 금리인상은 없다”는 태도를 유지했다. 추가 인상 가능성에 대한 질문에 “다음 회의나 그 이후 회의에서의 경제지표에 달려 있다”는 신중한 모습을 보였다.

여기에 다카이치 사나에 일본 총리가 확장재정을 유지하면서 엔화약세를 유도하는 것도 영향을 미치고 있다. 통상적으로 금리를 올리면 화폐가치가 함께 올라가야 하는데, 돈을 가능한 한 풀면서 엄청난 양의 엔화를 찍어내 돈 가치를 떨어트리고 있는 상황이다. 이에 일본 10년물 국채금리는 연 2.02%로 1999년 이후 가장 높게 올랐다. 당분간 엔화가치가 강세로 돌아설 가능성을 낮게 본 것이다. 그렇다보니 엔달러 환율은 오히려 올라갔다. 금리인상 발표 후 달러 대비 155.90엔에서 157.70엔으로 1% 이상 상승했다.

■2026년 예상은?

그러나 내년 미국 연방준비제도이사회 의장이 파월에서 트럼프의 뜻에 따르는 인물로 교체될 경우 미국 금리인하에 속도를 내면서 상황은 크게 변할 것으로 예상된다. 현재 미국 기준금리는 3.75%인데 중립금리 2.75~3.25보다는 최대 1% 더 높아 내년 이후 최소 1%는 더 내릴 가능성이 있지만, 차기 연준 의장 유력 후보인 케빈 워시는 중립금리 자체를 내릴 수 있다는 주장을 하고 있다. 현재 중립금리를 1%대로까지 낮출 수 있다는 주장인데, 그럴 경우 미국 기준금리는 2% 초반까지 내려갈 가능성도 있다.

현재 우에다 일본은행 총재가 신중한 발언을 하고 있지만, 니께이 보도에 따르면 일본은행이 가지고 있는 중립금리는 1~2.5%로 밝혀졌다. 현재 0.75에서 최소 0.25% 한번 이상 인상한다는 것인데, 만일 중립금리 중간쯤인 1.5~2.0% 정도까지 금리를 올릴 경우 미국 비둘기파들이 낮출 금리와 비슷하게 된다.

그럴 경우 진짜 엔캐리트레이드 청산 현상은 본겨적으로 일어날 수 밖에 없다. 이에 대한 준비가 시급한 상황이다. 결국 내년 금융시장의 가장 큰 변수는 미국의 금리인하 폭과 일본의 금리인상 폭이라고 할 수 있다.

일본 엔캐리트레이드 자금의 규모에 대한 예상치는 정확하게 알 수는 없지만 가장 많은 수치를 내놓고 있는 도이체방크는 20조 달러로 추정하고 있다. 국제결제은행(BIS)은 14조달러, 한국은행은 3.4조달러로 추정한다. 미국의 총통화 발행량(M2)가 22.8조달러인데 글로벌 엔화 자금 규모가 어느 정도인지 충분히 알 수 있는 상황이다.

실제 글로벌 엔화 자금이 이동할 경우 얼만큼의 규모가 어디로 움직여서 어떤 상황을 만들지 알기 어렵지만, 금융시장에 이어 실물시장도 요동을 칠 것은 충분히 예상할 수 있다.

2026년 글로벌 금융시장에서는 미국과 일본의 금리 추이, 그리고 그에 따른 엔화의 움직임을 면밀히 예상하고 그에 대한 최소한의 대비를 해야 할 필요가 있다.

이주연 기자